Bedrijfswaarde volgens de rendementswaardemethode

De rendementswaarde van een onderneming is gelijk aan de contante waarde van de verwachte toekomstige dividenden. Uitgangspunt vormt een eeuwigdurende dividendstroom waarbij rekening kan worden gehouden met eventuele groei van het dividend. Dividendstromen worden contant gemaakt tegen door eigen vermogensverschaffers gestelde rendementseisen.

De berekening in dit werkblad gaat uit van al de bekende (en al gekoppelde) gegevens uit het werkblad Basisrekenmodel bedrijfswaardering en het werkblad Disconteringsvoet en financieringsstructuur bij overname.

• de continue groeivoet van het dividend na 5 jaar bedraagt 8,5% (B2);
• het dividenduitkeringspercentage bedraagt 35% (B3);
• het aantal uitstaande aandelen is 50 (B4);
• de vermogenskostenvoet voor het EV (met leverage!) bedraagt 9,81% (B5);
• het resultaat na belastingen voor de periode 0 tot en met 5 (B9:G9);
• de dividenduitkering voor de periode 0 tot en met 5 (B10:G10).

De berekening van

• het dividend per aandeel over de periode 0 tot en met 6 (B12:H12);
• de extra groei van het dividend over de periode 1 tot en met 6 (C14:H14)

is – in combinatie met de gegeven groeivoet na vijf jaar (B2) – hiervan rechtstreeks af te leiden. Hiermee hebben we het dividend en de groei van het dividend per aandeel te pakken.

We willen het dividend na periode 6 waarderen. Dit hebben we in H16 berekend door middel van de contante waarde van de groeiende dividendreeks.

Is sprake van een oplopende reeks van betalingen met een vaste groeivoet 'g', dan is de volgende – aangepaste – vergelijking van toepassing:

waarbij:

C = de eerste cashflow in de reeks;
d = de disconteringsvoet;
g = de constante groeivoet.

Deze vergelijking hebben we ingevuld in H16:

H12/(B5-B2) = 108,79

De contante waarde van de dividendstroom per aandeel per tijdstip 0 hebben we  berekend in B18 (periode 1 tot en met 6) en B19 (eeuwigdurend groeiend na periode 6):

B18=NHW(B5;C12:G12)

en

B19=HW(B5;G7;0;-H16).

De som hiervan staat opgenomen in B20 en bedraagt 71,46 per aandeel.

Bij vijftig uitstaande aandelen bedraagt de bedrijfswaarde volgens de rendementswaardemethode (B21):

50 x 71,46 = 3.573,09